作者：龚吉安
投资咨询资格证号: Z0011063
关键词：
美元维持弱势、印度疫情不确定性、商品持续反弹
一、宏观综述
1.全球宏观：
近期美元指数持续下跌，美国疫苗接种情况较好，美元计价的国际大宗商品如有色、铁矿等持续大幅反弹，且趋势较大概率维持到五一节日之后。但国际上受印度疫情再度爆发等不确定因素影响，原油消费依旧低迷，等待消费的逐步起色和市场情绪的恢复。
而伴随着疫情的反复，全球宏观货币环境依旧维持宽松，以美联储为风向的美国货币政策，在三季度前不会有明显转向，依旧维持宽松刺激状态，利好以原油、有色为代表的国际大宗商品持续走强。
2. 国内宏观：
当前资金面平稳，流动性总体充裕，央行持续平稳操作，相对国际环境属于货币偏紧状态，预计4月资金面仍会有小幅收紧。近期受原材料涨价导致的下游商品通胀压力，政府人士、发改委密集发话，传递出防范上游大宗商品的高价对下游商品价格形成传导的信号。
近期中下游的中小企业受成本上升影响，经济压力开始显现，市场情绪也逐步对于高价商品产生恐高情绪，伴随着一季度较为良好的经济数据，接下去实体经济数据面临转折。五一假期临近，市场大概率维持一个积极看多的整体氛围，利好商品价格指数进一步冲高，并且有望在节后迎来一波下跌调整。
二、本周商品观点
整体观点：
商品指数上周上涨明显，但市场仍缺乏持续的消费利好，且宏观货币层面依旧维持国际宽松国内偏紧的状态，随着五一假期的临近，预计本周商品价格指数震荡偏强。从长期看，商品价格指数仍有向下的空间，但近期有较大概率迎来一段时间较长的反弹向上的时期。
原油：
目前原油消费受印度疫情爆发影响，恢复不及预期，供应则由于高效减产恢复较慢，原油价格上涨乏力。从长期看原油仍有较强上涨动力，但仍需消费恢复配合。能化大多商品库存较高，价格跟随原油成本端波动。
黑色板块：
成材表需回落，而供应仍有向上空间，顶部特征明显。原材料虽然近期涨幅明显，但从长期看，供应仍较为充足，长线看空。但近期黑色板块投机情绪强烈，环保限产政策时断时续，交易难度较大。
有色金属：
有色商品库存普遍较低，近期略有累库，但存在较好的消费预期，受国际宏观提振影响，近期上涨概率较大。
三、宏观数据
（一）国际宏观
1、美国10年期国债收益率和美元指数
数据来源：wind
美债收益率和美元指数近期回落明显，美元计价的国际大宗商品受该影响易出现上涨现象，且趋势较大概率维持到五一节日之后。
美国经济恢复情况良好，且疫苗接种情况较为快速，据美国CDC统计，截止4月25日，美国共有1.38亿人至少注射了一剂新冠疫苗，占总人口的41.8%。美国反弹强劲的消费市场有望导致国际大宗商品进一步上涨。
2、印度疫情和国际原油
数据来源：wind，卓创资讯
国际防范疫情压力依旧巨大，印度正经历疫情爆发以来最严重的一波疫情反复，自4月22日印度首次突破美国单日新增确诊病例的最高纪录以来，连续5天新增病例超30多万例，且仍在不断创造纪录。
受此影响，近期原油消费恢复情况并不乐观，库存有所增加至1923.069百万桶，原油近期维持震荡整理的走势，长线看好趋势不变。
（二） 国内宏观
1、货币
M2环比
数据来源：wind
上周（4月17日至4月23日）央行共进行600亿元逆回购操作，且有500亿元央行逆回购和561亿元TML F到期，实现净回笼461亿元。
本周（4月24日至4月30日）央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元。4月26日央行开展了100亿元7天期逆回购操作，当日100亿元逆回购到期，因此当日无净投放。
4月12日，央行发布金融统计数据报告，我国3月新增人民币贷款2.73万亿元，3月社会融资规模增量33400亿人民币，3月货币供应量M2同比增长9.4%，略低于市场普遍预期。
货币从宽松进入常态化，央行近期仍在净回笼资金，预计4月资金面仍会有小幅收紧。
2、一季度GDP数据
数据来源：wind
4月16日中国统计局发布2021年3月宏观数据，其中，中国一季度 GDP 同比增 18.3%，比 2020 年四季度环比增长 0.6%；比 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%，整体略低于市场预期。
虽然一季度同比增速达到一个相对极高的位置，排除去年低基数的原因，从两年平均增长看，这仅代表了我国经济恢复良好，已经达到了往年正常水平，而非过热发展。
3、社融和PMI
数据来源：wind
我国3月社会融资规模存量达294.55万亿，同比增速12.30%，自去年10月同比增速达到13.70%的高位后，连续5个月出现同比增速下滑的情况。
由于社融一定程度上代表企业贷款，而信用贷款周期一般领先于实体经济盈利周期约半年左右，故去年10月达到高点后，预计最早在今年5月，我国的实体经济增长速度会有见顶往下的拐点出现。
PMI数据也出现了类似情况，在去年10到11月份社融增速见顶之后，11月财新PMI达到54.9%，成为近几年的一个高点。
值得关注的是，近期3月财新PMI数据低于官方PMI数据，这是由于统计对象的不一样，简单来说，官方PMI更多是代表大型国有企业，而财新PMI更多代表沿海的中小民营企业。而近期随着上游原材料疯狂涨价，导致中小民企的利润空间被大幅压缩，相对而言，掌握更高门槛的大型国有企业则相对更有优势。
4、CPI、PPI
数据来源：wind
4月9日，中国3月物价数据公布，CPI 同比增速 0.4%，较上月上涨 0.6个百分点，环比增速-0.5%，前值 0.6%；PPI 同比增速 4.4%，较上月上行2.7个百分点，环比增速 1.6%，前值 0.8%。
3月CPI和PPI同比涨幅均回升明显，特别是PPI同比回升幅度较大，超出了市场预期。该现象既有2020年基数较低所导致的基数效应的影响，但也反映了当前物价的上涨压力，引起政府高层关注。
值得关注的是，拉动PPI回升的主要因素仍是上游和中游行业产品的价格，下游行业产品依然疲弱。
上游商品原材料的高价能否向下游进行传导引发通胀，仍要面临下游市场消费的考验。而从当下数据表明，该价格的传导仍有压力，下游消费市场暂时无法接受上游的高价，市场出现全面通胀的可能性不大。
5、商品库存指数
数据来源：WIND
上周商品库存指数整体有所去库，去库幅度前三分别是：油脂油料、黑色、煤化工；有所累库的是有色金属。
从整体指数看，商品库存低于去年水平，但仍高于往年同期，且近期累库速度下降，商品开始进入消费的去库周期。
6、商品价格指数
数据来源：WIND
上周商品价格指数出现了大幅上涨，其中涨幅板块前三分别是：油脂油料，黑色，煤化工。另外石油化工和原油的指数价格出现了下跌。
总结：上周商品指数有明显上涨，受国际宏观多头氛围影响，市场情绪较为热烈。但随着国际疫情反复，我国国内宏观政策和资金收紧的前提下，整体商品价格指数仍会反复，五一假期临近，预计商品价格指数本周维持震荡偏强的走势。
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